7月2日，DR001利率收盘0.90%，盘中最低成交价0.70%，有史以来首次低于0.72%的超额准备金利率；DR007利率收盘2.13%，低于逆回购7天利率2.55%，DR007早盘降至1.89%，创俞四年新低小百姓网www.xbaixing.com。本轮利率倒挂与债市表现有何特点？货币政策有何可为之处？本文将展开分析：
市场利率与政策利率倒挂的历史回顾
2016年之前，央行公开市场操作的频率较低，政策利率的指引作用相对较弱，市场利率曾多次持续低于政策利率x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。2011年-2016年期间，银行间7天质押式回购利率低于7天逆回购利率的时期共有4次x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。分别为：2012年7月至2013年5月，2013年9月至2013年11月，2014年3月-2015年1月，2015年4月至2015年8月原文www.xbaixing.com。整体来看，这四个阶段均伴随着基本面不断走弱的大背景（房地产开发投资走弱、工业增加值下行），市场—政策利率倒挂一定程度上反映出货币政策逆周期调节的特征x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。
2016年2月18日，央行宣布提高公开市场操作的针对性和有效性，公开市场操作等等频率和规模均有所增加，此后公开市场利率低于政策利率的现象也明显减少x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。进入2019年之后，央行的操作呈现出“缩短放长”的特征，逆回购操作连续暂停，一定程度上导致了逆回购利率对市场利率的指引作用相对减弱x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。2016年以来，市场利率低于政策利率共有三段时期，分别为2018年8月2日至2018年8月16日、2019年1月-2019年3月，2019年6月至今，具体来看：
2018年8月逆周期调节有所加强，货币政策边际宽松带动7天回购利率下行来源www.xbaixing.com。在此期间，隔夜回购利率持续位于2%以下，最低触及1.40%，7天回购利率持续位于2.50%以下，最低触及2.25%
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